3月以來鐵礦石價格整體維持在80-92美元區間震蕩，3月平均價格88美元/噸，相比春節前1月份的跌幅4.8%，價格相對堅挺。從3月初日、韓、歐洲疫情蔓延以來，對海外經濟下滑引發外圍鐵礦需求下降的預期一直存在，在強現實與弱預期博弈下，鐵礦供需將如何演變？從全球疫情 發展形勢來看，歐洲、日本、韓國等傳統大國疫情緩和，但巴西、南非、印度等資源國有進一步蔓延的趨勢。未來較難預判疫情對巴西、南非等國鐵礦生產的影響，隨著傳統直縫埋弧焊管生產大國的疫情在緩和，鐵礦需求的確定性有明確，因此從需求端研判鐵礦供需變化更具有實際意義。

    1. 海外部分傳統鋼鐵大國陸續重啟經濟活動

    截止4月27日，海外疫情累計確診人數達298萬。從疫情發展形勢來看，歐日韓等傳統鋼鐵大國疫情出現了緩解：歐洲已經迎來了拐點，德國、法國、意大利等國在4月初病例達到高峰后，新增和死亡病例呈現下降趨勢。韓國連續10天新增確診人數保持在10人左右；日本新增人數也從高峰時期的800人下降到200以內；美國新增人數維持在2-3萬之間，整體進入平臺期。

    隨著疫情的緩和，歐美部分國家陸續重啟社會經濟活動：

    4月15日，德國總理默克爾宣布將從4月20日開始逐步復工復產，德國車企在波蘭、匈牙利、捷克等國的工廠也已開始復工。

    4月16日，美國特朗普宣布了分階段“重啟”美國經濟的指導方針，將何時取消居家令等限制措施的決定權授予各州州長。4月27日美國財政部長姆努欽強調經濟重啟計劃：5月和6月開始重新開放經濟。

    奧地利從4月14日起恢復部分商業設施營業。奧地利總理庫爾茨21日宣布，鑒于第一步放松防疫措施計劃進展順利，政府將按照既定方案，繼續謹慎推進各領域逐步“開放”。

    4月16日，瑞士最高行政機構聯邦委員會宣布將從4月27日開始分階段逐步放松新冠疫情管控措施。

    意大利總理孔特21日在社交媒體臉書上發文表示，提出于5月4日重啟經濟的計劃。

    在歐美經濟活動重啟過程中，鋼鐵下游汽車制造也成為多國首批復工的行業之一。奧迪從4月14日開始陸續對德國、比利時、匈牙利的工廠恢復生產；雷諾從4月21日開始恢復羅馬尼亞、捷克、葡萄牙的工廠；沃爾沃4月20日重啟瑞典工廠；豐田從4月22日開始陸續恢復歐洲工廠生產；大眾從4月20日開始恢復德國、葡萄牙、西班牙等地工廠生產，預計一周內沃爾夫斯堡總部工廠產能將恢復到40%以上。

    但在鋼鐵產業鏈上游，巴西、印度、南非、俄羅斯等鐵礦資源出口國疫情進入了加速蔓延；截止4月26日印度累計確診人數2.8萬人，當日新增1607人；巴 西累計確診人數6.2萬人，當日新增3379人；南非累計確診人數0.45萬人，當日新增185人；俄羅斯累計確診人數8.1萬人，當日新增人數6361人。受醫療資源缺乏的影響，巴西、印度、南非、俄羅斯的疫情防控形勢難言樂觀。

    2. 中國需求是支撐全球進口鐵礦價格相對堅挺的重要力量

    歷史上，鐵礦價格大幅上漲主要驅動因數是供給不足，鐵礦價格大幅下跌主要驅動因素是需求端的收縮；截止2019年，中國高爐鐵水產量占全球(高爐生鐵+直 接還原鐵)比重達到59.71%；2018年中國進口鐵礦占全球的比重達到67.2%，中國主導全球進口鐵礦需求。中國需求是支撐鐵礦價格相對堅挺的重要因素。

    3. 海外復工將延緩全球進口鐵礦供需走向寬松的節奏

    4月海外鐵礦減少程度低于預期，隨著復工推進，二季度海外部分高爐停產或將取消，對需求的沖擊將大幅減少。從3月以來，歐美日等多國鋼廠宣布受疫情影響，下游訂單萎縮，海外大部分鋼廠制定高爐停產計劃，公開報道的合計鐵水產能在3600萬噸左右，據相關機構報道本輪海外高爐減產規模在5000萬噸左右。由 于大部分高爐都是從4月開始停產。美國、巴西、印度地區的鋼廠高爐主要以消耗本國鐵礦石為主，安米旗下的鋼廠的高爐40%的鐵礦需求來自集團內部自供。如果上述高爐按計劃在4月停產，預測將影響鐵水產量180萬噸左右，環比日均產量減少6萬噸左右，影響月度進口鐵礦需求量約300萬噸左右。但隨著歐盟、日 本、韓國、美國疫情的緩和，下游制造業的逐步復工，二季度海外部分鋼廠高爐停產或將取消，鐵水產量減少程度將縮小，鐵礦需求下降程度低于預期。

    國內需求整體保持在高位，隨著六穩政策的發力，二季度國內鐵水產量和需求將維持高位。隨著下游復工復產的推進、以及傳統基建投資的加大，4月上中旬國內日均生鐵產量分別是220.78/220.82萬噸，已經超過去年同期水平，粗鋼產量分別是260.53/261.23萬噸，環比持續改善，同比已與去年相當。鐵礦日均疏港量整體維持在300-310萬噸左右的高位，高爐產能利用率持續攀升。加上現階段大部分以建材為主的長流程鋼廠還有300元左右的毛利，后續隨著穩增長、穩就業政策的持續發力，國內粗鋼和鐵水產量仍將整體維持在高位，二季度鐵礦需求保持強勁。

    二季度澳洲發貨環比改善，但巴西、印度、南非疫情是鐵礦供給的最大擾動因素。

    一季度四大礦山及國產礦山供應均出現較大幅度下滑。其中淡水河谷產銷量下降幅度最大，鐵礦和球團產銷量同比分別減少1851萬噸和876萬噸，主要由于非 常規檢修和極端天氣影響。澳洲的主流礦山整體產銷同比小幅增加，其中，力拓及必和必拓產銷量同比分別增加588萬噸和973萬噸，FMG累計發往中國鐵礦石3759萬噸，同比減少約128萬噸。2月份國內礦山因疫情而延長停產時間，導致1-3月份精粉累計產量同比減少210萬噸至5911萬噸。

    從二季度供給端來看，澳洲礦山生產環節不利影響較少，且4月以來澳礦發運一直穩定回升，二季度澳洲的環比將會改善。但巴西、印度、南非的疫情將是未來一段時間最大擾動因素。因新冠疫情沖擊下調生產計劃，淡水河谷將全年的粉礦生產目標由年初的3.4-3.55億噸下調至3.1-3.3億噸，較2019年粉礦 實際產量3.02億噸僅小幅增加800-1800萬噸；原定于今年1季度和2季度復產的Timbopeba(產能：800萬噸)和Fabrica(產 能：700萬噸)兩大礦區均已確認將推遲，而Brucutu礦區仍維持40%的產能利用率，全面投產仍有較大不確定性，再加上1季度的生產損失，南非政府 從3月26日起宣布關停全國主要礦山地下開采活動21天，4月9日南非宣布“封國”延長2周，原計劃于4月16日-17日實施的礦山復產再度推遲至4月底。

    我們預計4月份海外減產，影響全球進口鐵礦需求300萬噸；同時隨著歐盟、日本、韓國等經濟活動的重啟，下游制造業的復工逐步推進，二季度海外部分鋼廠高爐停產或將取消，海外鐵礦需求減少整體低于預期；國內需求的高位企穩、海外復工后需求減少低于預期，將延緩全球進口鐵礦走向寬松的節奏，預計二季度鐵礦價格將呈現區間震蕩的走勢，直縫埋弧焊管成本端改善空間將縮小。