淡季需求放緩。“銀十”即將結束，回顧十月行情不溫不火，無縫管價格整體下移。鋼坯本月下跌，旺季行情并未兌現，11月無縫管行業將繼續負重前行，在宏觀經濟承壓，采暖季環保趨緊，以及淡季需求放緩等多重因素的綜合影響下，預計無縫管價格仍有百元左右的下跌空間。

    一、行情回顧：十月無縫管價格小幅下跌

    節后隨著鋼廠的集中復產，產量驟增，無縫管市場悲觀情緒再起。全球經濟放緩和國內經濟承壓，加大了市場對期貨01合約的悲觀預期，黑色系整體下行，無縫管現貨跟隨走弱。

    從全年無縫管價格走勢來看，下半年高點出現在7月，9月的一波階段性反彈，波動明顯，有近200元的高度，7月之后整體呈現下降趨勢。這與制造業下滑，尤其是汽車行業整體下行有關。

    從期貨盤面來看，十月前兩周持續回落，最大跌幅近200，且接近8月低位，無縫管價格階段性觸底后在上周企穩回升，不過上行動力有限。且無縫管現貨并未跟隨上漲，本周臨近月末，巨額逆回購集中到期，市場資金偏緊，貿易商謹慎觀望，仍以出貨為主。無縫管市場情緒將影響即將到來的11月淡季行情。

    二、庫存變動：10月降庫明顯，11月預計收窄

    根據中鋼協發布的10月庫存數據，2019年10月，全國20個城市5大類品種無縫管社會庫存合計環比繼續下降。

    從過去三年無縫管庫存總量的變動來看，進入11月庫存降幅會明顯增大，這與采暖季限產有關，而今年下半年庫存峰值出現在8月，全年來看，庫存和產量的峰值已過，11月庫存將保持下降趨勢，但由于今年冬季環保限產不再“一刀切”，且無縫管需求將逐步進入淡季行情，預計降幅會有所收窄。

    三、產需結構：供強需弱轉向供需兩弱

    1. 產量增速或將放緩

    10月以來，鋼廠集中復產，產量在前兩周漲幅較大，最近一周數據顯示，無縫管總產量周環比下降，其余品種降幅并不明顯，總體無縫管產量依然維持高位。

    值得一提的是，全球經濟放緩，令國際無縫管價格普遍下滑，目前我國出口無縫管并不具備價格優勢，近幾個月出口明顯下滑，而鋼坯和無縫管進口增加，國際無縫管價格開始沖擊國內市場。增加國內供應的同時，壓低無縫管價格。

    對于11月無縫管產量，一方面，供應過剩的壓力仍然存在，仍有小幅上漲的空間。另一方面，進入采暖季，環保限產加嚴，且部分鋼廠將進入年度檢修期，無縫管產量會有所控制，大幅攀升的概率比較小。

    2. 需求走弱 韌性仍在

    房地產投資：房地產投資雖呈下行趨勢，但因存量土地基數較大，韌性仍在，對建材需求有一定支撐。

    基建投資：基礎設施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業)同比增長4.5%，增速比1-8月加快0.3個百分點。

    制造業：9月制造業同比增長5.6%，加快1.3個百分點，1-9月同比增長5.9%。汽車市場總體仍顯低迷。

    綜合來看，宏觀經濟承壓背景下，用鋼需求整體下滑，制造業今年以來整體疲弱，尤其是汽車產業下滑對無縫管的需求減弱。而房地產調控使房地產投資呈現下行趨勢，進入11月，需求端將主要依靠基建投資發力，目前來看，四季度“穩經濟”在專項債提速的背景下，有望繼續保持增長態勢，無縫管需求在年底前仍具一定韌性。

    四、原料端支撐減弱

    10月以來，原料端整體呈現弱勢調整。

    由于國際鋼坯和國內市場價格倒掛，隨著進口的上升，后市仍有下降空間。

    鐵礦石方面，10月震蕩下行，三季報顯示，國外三大礦商供應加快，而需求端由于利潤收窄和冬季限產，在即將到來的11月回升空間不大，鐵礦石整體將保持下行趨勢，11月震蕩走弱。

    焦炭庫存保持高位，10月震蕩下行，11月需求減弱的背景下有繼續下移的空間。

    整體來看，11月原料端保持震蕩偏弱的走勢，對無縫管價格的支撐將繼續減弱。

    五、宏觀經濟承壓貨幣調控有限

    從今年前三季度GDP數據來看，經濟下行壓力顯著，前三季度國內生產總值增長6.2%，盡管符合6%-6.5%的目標區間，但在全年目標沖刺和收官之際，從中央到地方都把穩增長放在首位。毫無疑問，政策托底將最大程度的發揮專項債對基建投資拉動。此外，近日發改委聯合14部門印發的《先進制造業與現代服務業深度融合發展的實施意見》，也體現了制造業強國之路的政策扶持。顯然，積極的財政政策將在未來兩個月持續發力。

    但從當前的通脹因素考慮，貨幣政策的調控空間有所受限。本周有近六千億元央行逆回購集中到期，10月貨幣市場利率中樞有所上移，值得關注的是，本周四凌晨兩點美聯儲利率決議大概率繼續降息25個基點。雖然目前我國央行降息概率不大，但市場人士普遍認為，為對沖流動性風險和保持人民幣匯率穩定，定向中期借貸便利或有操作。

    總體預判：告別未能兌現的“銀十”行情，也意味著旺季的結束和淡季的開啟。一方面，無縫管的供應仍有小幅上漲的空間，但受到采暖季限產的影響，漲幅有限。另一方面，需求逐步轉弱，今年冬季提前，11月上旬趕工潮或仍有一定的釋放空間，但隨著冬季天氣的變化，需求將逐步趨弱。因此，我們預判11月無縫管價格仍有下跌空間。