2019上半年無縫鋼管供需格局變化及演繹過程

    1、基本面：無縫鋼管行業需求仍然有較強韌性，需求同比增速維持高位。

    2、需求端：國內需求2019年H1鋼鐵增速下移，3-5月望平穩過渡，出口需求短期有所回暖，中期仍保持低位。

    3、供應端：產量上限為8200萬噸左右，利潤成為影響無縫鋼管供應的新因素。

    4、庫存：中樞下移，2019年冬儲庫存望與2017年持平。

    5、社會總庫存的去化速率明顯高于去年同期時，容易迎來無縫鋼管價格上漲。

    6、利潤中樞：利潤在低于600元/噸時會對北方區域的利潤造成影響從而帶來減產，特別在目前廢鋼價格較高時，對電爐的影響可能更大。

    7、價格中樞：19年價格中樞會接近17年水平，整體而言比較看好上半年，下半年可能會有下滑。

    一、最新庫存數據點評

    無縫鋼管社庫、廠庫的核心數據，總體而言中規中矩。無縫鋼管市場表現情況一般，螺紋鋼、鐵礦均高位回調。

    （一）對數據的理解——下周庫存略微累積，月底進入庫存去化周期

    聊城鋼管現貨網對庫存數據進行兩種方式處理：

    1、農歷方式：觀察春節后第一、第二周的庫存累積速率情況，今年無縫鋼管社會庫存累積速率相比18年更高。在我們的點評中，采用總庫存的概念（鋼廠庫存+社會庫存），總庫存與18年相比有小幅下滑。

    2、 公歷方式：現在的庫存與18年農歷接近，但公歷視角差距較大。我們想說明的是，后續庫存的去化速率是很重要的指標。去年春節周的無縫鋼管社會庫存累積速率很高，并且在春節后兩周繼續大量累積。對于今年的情況，預計下周庫存會略微累積，到下下周（月底）庫存會開始進入去化周期，從方向上來看與17年狀態類似。

    （二）庫存數據的含義——庫存結構超預期，鋼廠庫存占比較低

    今年無縫鋼管庫存結構與往年有明顯差異，社庫的占比更高，廠庫占比更低。我們認為在廠庫較低的情況下會更容易達到均衡狀態。今年廠庫占比較低的狀態從春節前8周 （11月下旬）開始，當時無縫鋼管價格明顯回調，市場非常擔心冬儲情況不及預期，從而難以拉動年前需求。而鋼廠也注意到這個現象，開始逐漸消化庫存，從廠庫與社庫的比值下滑可以看出，鋼廠將自身風險逐漸向下游傳導。同時，由于無縫鋼管產量并未出現明顯下滑，說明庫存向下游積壓更多是鋼廠的主動行為。

    （三）造成當前庫存狀態的原因——較高的產量基數

    我們年前判斷總庫存將維持在16-17年之間的水平，目前來看處于這個區間的上沿，主要原因是較高基數的產量。從18年2月開始，由于利潤處于高水平，鋼廠還有較大的空間提升產量，無縫鋼管供應端一直處于高基數狀態，目前產量依然處于高基數狀態。

    總結：

    1、從絕對數值來看，庫存數據中規中矩；

    2、從庫存結構來看超預期，鋼廠在年前轉移風險效果較好，年后進入庫存去化階段時鋼廠可能重新掌握議價能力；

    3、從原因角度來看，產量的高基數是導致目前庫存總量相對較高的原因。