若周期行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，舊的推動力將喪失，加上今年較高的基數，如何實現持續(xù)增長？從當前無縫鋼管運行情況來看，明年工業(yè)品的運行情況不容樂觀。

    一個不容忽視的信號是，原本拉動工業(yè)利潤增長的“三駕馬車”已經出現明顯減速。工業(yè)品量、價的回落，成為了拖累工業(yè)利潤同比下降的主要原因。

    經歷去年地產集中去庫存后，今年初無縫鋼管進入建庫存狀態(tài)，所以前三季度新開工數據表現很好，這也帶動了相關初級產品的需求，相應對工業(yè)品價格形成支撐。但是四季度開工放緩，加上對未來預期較差、制造業(yè)投資意愿降低等因素，支撐開始消失。

    工業(yè)品價格大幅回落

    新增利潤主要來源于石油開采、鋼鐵、建材等行業(yè)。與1-10月份相比，幾大帶動行業(yè)發(fā)生改變，拉動力之一的石油加工行業(yè)被調出，專用設備制造業(yè)則被調入。

    另外幾駕“馬車”增速也出現了明顯下滑，其中化工行業(yè)利潤增幅較前10月下降了3個百分點，無縫鋼管行業(yè)利潤增幅則下降成為最為明顯的主力行業(yè)。

    此外，無縫鋼管價格方面的變動更為直觀。產品價格的下跌，直接作用于石油開采、無縫鋼管兩大行業(yè)的利潤率，而這兩個行業(yè)又是國外和國內上漲最為明顯的行業(yè)。

    其他行業(yè)中，僅有水泥價格表現相對強勢。但是，孤木難支，工業(yè)品量價回落背景下，工業(yè)利潤增長遇到“瓶頸”無法避免。

    對比國家統計局歷史數據可以看出，工業(yè)利潤近年增長過程中，作為權重的周期行業(yè)始終扮演著重要角色，如今工業(yè)品價格開始回落，意味著原有支撐工業(yè)利潤增長的驅動力在逐步弱化。

    與本輪工業(yè)品價格上漲相伴的是，國內無縫鋼管供給端受去產能、環(huán)保政策不斷出現收縮。今年下半年開始，供給側結構性改革、環(huán)保整治進入鞏固成果的狀態(tài)，難以繼續(xù)加碼，推升工業(yè)品上漲的條件隨之喪失，對無縫鋼管價格的支撐力度明顯小于前幾年的持續(xù)收縮階段。

    短期內還看不到扭轉的跡象。結合12月工業(yè)品的運行情況來看，預計12月工業(yè)利潤增幅仍可能繼續(xù)下降，制造業(yè)景氣度下降的背景下，初級產品行業(yè)的高利潤難以長期持續(xù)。

    新舊驅動力切換

    相比于四季度的下滑，明年無縫鋼管運行情況更值得關注。若周期行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，舊的推動力將喪失，加上今年較高的基數，如何實現持續(xù)增長？從當前運行情況來看，明年工業(yè)品的運行情況不容樂觀。

    除了國內供給側結構性改革邊際效應遞減的因素外，宏觀經濟下行帶來無縫鋼管的需求走弱預期，也是當前業(yè)內看衰明年工業(yè)品運行的原因之一。

    以國內無縫鋼管市場為例，供給側結構性改革實際上是放大了部分工業(yè)品的漲幅。近三年，追蹤國內商品的文華商品指數漲幅，就要明顯大于追蹤國際商品的CRB指數。

    周期行業(yè)去產能無更多提升空間下，價格上漲自然難以持續(xù)，以無縫鋼管為代表的工業(yè)品大概率進入轉勢“窗口期”。

    明年工業(yè)利潤增速或仍趨下行。另一方面，隨著PPI漲幅趨勢性下行，2019年中下游行業(yè)對利潤增長的貢獻率有望回升，而減稅降負將進一步助力中下游民企盈利企穩(wěn)。

    即位居產業(yè)鏈上游的初級產品行業(yè)，讓渡利潤給中下游行業(yè)，其本質上也是一次無縫鋼管行業(yè)利潤在產業(yè)鏈內的重新分配。

    拉動工業(yè)利潤增長的驅動力，能否從周期行業(yè)集中的國企向民企轉移，中下游民企能否如期接力，尚難判斷。

    降成本、降稅負會促進制造業(yè)盈利提升。另外可能會帶來的增量的點，來自于基建?；ň邆涮嵘臻g，上半年政府預留了一些發(fā)債空間，四季度發(fā)債規(guī)模有所增加，同時四季度財政支出增加、收入減少，預計基建對工業(yè)增長的效果會在明年上半年開始顯現。