2018年即將過去四分之三，螺旋管價格也經歷著從年初的高位回落到后來的止跌回漲、“淡季不淡”，并創出新高。從傳統的分析角度而言，整體庫存的高低對螺旋管價格的影響十分明顯，而庫存數據的背后，主線依然延續著產能出清疊加環保限產的脈絡。筆者認為，庫存的高低只是從支撐的角度對螺旋管價格提供著安全邊際，而真正決定價格“個頭兒”有多高的還是要看實際需求，尤其是螺旋管價格漲到一定高度后的需求至關重要！

     放眼即將到來的四季度，因為環保限產和基建補“短板”政策比較明朗，市場預期也保持平和，預計螺旋管價格總體表現中規中矩，走勢或維持區間震蕩。  

     一、螺旋管產量增速放緩，四季度供應壓力或有所減輕

     今年前三季度，全國粗鋼與螺旋管產量較大幅度增長，并按平均增速測算，全年粗鋼產量將達到8億噸以上。

    也許很多朋友會疑惑，受益于供給側改革的政策，在落后產能逐步出清的背景下，粗鋼產量為何還不跌反增呢？筆者認為，這主要是受到“地條鋼”的影響，以前這部分基本沒有在統計里，過去表外的產量現在被表內產量所替代。

     不過，當前我國的粗鋼產能利用率也已處在很高的位置，從9月20日在法國巴黎召開的鋼鐵產能過剩全球論壇第二次部長級會議上了解到，與會代表再次提到目前中國的粗鋼產能利用率已達80%。鑒于此，我們可以得出兩個結論，一個是當前的產能利用率已在高位，確認了鋼企供應能力接近上限；再一個就是，鋼企平均噸鋼利潤維持在千元左右的高位加上當前環保限產不再搞“一刀切”的背景下，鋼企也比較注重技術手段的革新和優化，盡可能提升單位設備產出率和環保達標率以適應新形勢，那么，隨著鋼企設備接近滿負荷運作，現有設備的產能挖潛空間已經相當小。

     這里我們也可以引入一組數據來加以驗證?？v使未來全國粗鋼日均產量可能還會提高，但其增長空間大概率已非常有限。在此推論基礎之上，我們預計四季度全國粗鋼與螺旋管產量增長大概率會出現回落，增速斜率至少也是逐步趨平，因此四季度螺旋管供應壓力會有所減輕。

     二、螺旋管需求受制于氣溫，走勢或前強后弱

    今年前三季度，全國粗鋼表觀消費量超6億噸，同比增長率突破5%，而進入第四季度，一方面，中美貿易戰背景下，國家圍繞基建做文章的政策很明確，旨在穩投資、穩增長，基建投資增速逐步反彈，尤其我們發現進入下半年后，地方政府專項債發行明顯提速。按照財政部要求，今年新增專項債額度為1.35萬億元，到9月底要完成全部額度的80%以上，剩余部分大多在10月完成。這些資金，將主要投向基建領域。另外，從下圖來看，房地產投資數據表現靚麗。根據國家統計局公布的數據來看，今年前7個月，全國房屋施工面積、房屋新開工面積同比增速持續回升，也處在近三年高位并保持較好態勢。北方地區由于降溫較早，會率先進入施工淡季，螺旋管需求會隨之減弱。故考慮到上述兩方面的對沖效應以及慣例的冬季限產影響，筆者預計四季度螺旋管需求或保持平穩增長態勢：既不會大幅增長，也不會大幅減弱。根據往年經驗，受天氣逐步轉冷影響，建筑鋼材實際消費的前強后弱格局應該是大概率。

     三、環保限產政策的延續對螺旋管價格穩定功不可沒

     眾所周知，由于中央對涉及到國計民生的環保問題高度重視，打贏“藍天保衛戰”是國家十分堅決要執行的一項任務！從執行方面看，今年除了“常態化”這一特點外，還表現出了“趨嚴化”和“廣域化”的特點。雖說7、8月份，下游需求總體表現出一定的韌性，但是環保限產政策的上述三個特點，對螺旋管維持低庫存以及形成價格支撐起到了至關重要的作用。四季度因為多地易遭受霧霾天氣的侵擾，可以說歷來是環保高壓階段。但是，大家也注意到今年生態環境部將治理污染的任務交給各地政府，且不搞“一刀切”，所以這也使得鋼企們紛紛努力改進生產工藝并提高環保達標率，在限產效果預期上，肯定是較此前標準統一時的力度有所放松，但還是要取決于鋼企的環保生產達標率，在技術上，對中小鋼企而言還是會有一定的難度，環保限產的邊際效應不會有太大的轉弱。

     另外，螺旋管產業的污染程度會大于汽車、家電、制造業等下游行業，這主要是因為這些下游耗鋼行業主要是室內加工，受天氣影響不大，并且對環境影響低于上游螺旋管生產、加工行業，因此，在同樣的政策尺度下，生產加工業受到環保抑制的影響會大于其下游消費端。再者，一些處在趕工期的基建項目也不會輕易停工，所以環保限產對于螺旋管產業供給側的影響顯著要大于其需求側影響，這在四季度后半段需求逐步轉弱的情況下，依然有助于供求關系平衡。 

     四、貨幣政策穩健中性，貨幣環境保持平穩寬松

     在展開評述之前，我們首先來看一個新聞，9月17日，央行開展2650億元1年期中期借貸便利操作，利率3.30%，無MLF到期，未實施逆回購操作。這也是本月以來央行第二次MLF操作。乍一看，我們很多朋友也許會有同樣的疑問，在美聯儲公布加息前10天，央行再次通過MLF放水，這是很難理解的。評估此次MLF操作，原因可能主要有如下三個方面，其一是為了對沖地方債發行提速對資金面形成的壓力；其二是因為上周發布的8月經濟、金融數據沒有明顯的反彈跡象，貨幣環境需持續維持寬松；其三是本周到期逆回購金額較大，達到2700億。

     本月兩次MLF操作，反映了在宏觀經濟面臨下行壓力的背景之下，央行堅定釋放寬松預期，旨在緩解市場資金壓力，進而提升市場經濟活力。在四季度，螺旋管市場對央行施行新一輪降準有所期待，筆者對此也較為認可，但前提是需要考量和評估社會融資成本攀升趨勢能否得到扭轉以及中美貿易戰的發展走向。如果三季度，社會融資成本并沒有明顯下滑，這或許會推動央行考慮下一步降準計劃，時間窗口或將落在10月。

     另外，近期央行、銀保監會政策的制定多從暢通貨幣政策的傳導機制出發，確?！皩捸泿拧蹦軐崿F“寬信用”，因而央行在四季度仍將給予市場足夠充裕的流動性支持，保障實體經濟融資需求。

     綜上所述，在環保限產和基建政策為中期主基調的前提下，且有適度寬松的貨幣政策進行加持，預計四季度螺旋管市場大概率表現相對平穩，價格或將區間震蕩，料走勢大致是前高后低的態勢，策略上建議低多高空，注意政策變化以及節奏的輪動！