受上下游擠壓的焦化企業(yè)也一改往日的黯然，期現(xiàn)價格的大漲讓他們揚眉吐氣了一把。環(huán)保風“勁吹”，上漲行情還能持續(xù)多久？在螺旋焊管現(xiàn)貨穩(wěn)賺的情況下，企業(yè)是否有居安思危意識，利用期貨工具提前“綢繆”？

　　煤焦比值升至歷史高位

　　焦煤、焦炭期貨價格波動加大，除了做焦煤、焦炭單個品種的交易，由于二者漲幅不同且關聯(lián)度較大，還可利用煤焦比值來做套利交易，即通過焦炭/焦煤價格比值的變動進行套利。不過，近期煤焦比失衡，做起來不是很順手。

　　所謂的套利交易，是指利用兩種或兩種以上不同但又相互關聯(lián)的商品的期貨合約價格差異進行套利，即同時買入或者賣出某一交割月份的相互關聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機同時將這些合約對沖平倉獲利。

　　焦煤是焦炭的上游原料。焦煤指煤化度較高、結焦性好的煙煤，焦煤經(jīng)過高溫煉焦過程可制成焦炭，焦炭主要用于高爐煉鋼和銅、鉛、鋅等有色金屬的鼓風爐冶煉。如今，焦炭價格上漲，而焦煤價格“紋絲不動”，這成為不少投資者的疑惑。

　　聊城鋼管現(xiàn)貨網(wǎng)在調(diào)研中得知，2016年開始，大型焦煤集團便與鋼廠簽訂中長期戰(zhàn)略合作協(xié)議，以長協(xié)價作為基準價，長協(xié)客戶已經(jīng)從最初的5—6家發(fā)展至23家。長期戰(zhàn)略合作模式為穩(wěn)定國內(nèi)煉焦煤市場起到了“壓艙石”的作用，產(chǎn)業(yè)鏈上下游將長協(xié)價作為重要參考標準。造成煤焦比值大幅上升的原因在于環(huán)保政策對煉焦企業(yè)的影響大于焦煤企業(yè)，進而造成焦炭和焦煤供需格局的不同。目前，黑色系產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的利潤都處于歷史高位，鋼廠利潤、焦化利潤、煤礦利潤都很可觀，高利潤驅(qū)動高增產(chǎn)，在這種情況下，哪個環(huán)節(jié)受到環(huán)保的影響越大，哪個環(huán)節(jié)的產(chǎn)品價格就越堅挺。對于煤礦來說，環(huán)保壓力并不大，主要是階段性的安全檢查抑制了產(chǎn)量。

　　某行業(yè)人士認為，從產(chǎn)業(yè)鏈的整體利潤來看，收入端由螺旋焊管價格決定、成本端由焦煤和鐵礦石開采成本決定，由于開采成本具有相對固定性，實際上螺旋焊管價格最終決定了整條產(chǎn)業(yè)鏈的利潤變動，而產(chǎn)業(yè)鏈利潤的分配、各環(huán)節(jié)的議價能力則是由上下游產(chǎn)能狀況決定的。螺旋焊管價格決定利潤總量，價格走向引導煤、焦價格的變化方向，焦煤、焦炭基本面決定了各自的利潤份額。

　　經(jīng)過供給側改革洗禮，焦化企業(yè)結構調(diào)整進程要快于洗煤廠。相對來說，洗煤產(chǎn)能過剩且分散度高，本輪焦炭價格上漲過程中，煤礦原煤價格首先反應，而焦煤價格上漲滯后。

　　從數(shù)據(jù)可以看出，焦炭供應進一步緊張，不排除出現(xiàn)階段性缺口的可能性，焦煤供應就相對寬松了。下半年尤其是供暖季，環(huán)保政策將繼續(xù)加碼，輻射范圍擴大、停限產(chǎn)力度和執(zhí)行力度都將增強，預計煤焦價格比維持在高位。另外，利用煤焦價格比套利也存在一定的風險，特別是面對比值高點、考慮逢高沽空比值的時候，入場點的選擇至關重要，切忌滿倉操作。

　　聯(lián)動加強：交割品更貼近現(xiàn)貨標準

　　調(diào)研中期貨日報記者得知，現(xiàn)貨企業(yè)對2018版交割標準修訂非常認可，交割品與現(xiàn)貨標準更為貼近，有利于實體企業(yè)參與交割、提高買家接貨積極性。

　　據(jù)聊城鋼管現(xiàn)貨網(wǎng)了解，大商所新發(fā)布的焦煤期貨交割標準主要在三方面做出了修改：一是加入質(zhì)量貼水機制，對灰分、硫分及CSR等質(zhì)量指標的要求從原本的只設置升水獎勵到如今的加設逐級遞增的累計貼水扣罰；二是標準交割品的質(zhì)量標準更嚴格，但交割替代品質(zhì)量標準范圍設置更寬泛，交易所試圖引導交割品構成更多地偏向于二線主焦煤。

　　交割制度完善后，可交割范圍擴大。一方面，交割標準品對應天然單一的焦煤品種，螺旋焊管現(xiàn)貨貿(mào)易量充足；另一方面，擴大替代交割品硫分指標的允許范圍，與國家保護自有資源的相關政策相輔相成，可以顯著提高現(xiàn)貨流通中熱反應強度較高但硫分較高煤種的交割參與度。此外，通過梯度升貼水的設計，進口焦煤如蒙古3#、5#以及多數(shù)澳洲一線、二線焦煤依然可以參與交割，其在提高期貨價格代表性的同時也保障了交割的順暢進行。

　　山西某焦化企業(yè)工作人員表示，交割制度完善后，與螺旋焊管現(xiàn)貨市場更為貼合，有利于期現(xiàn)聯(lián)動。

　　此前專為交割而生的山西混煤是買方接貨的痛點，新標準修訂并實施后，焦煤交割指標整體得到提升，增強了買方的接貨積極性，加強了期現(xiàn)聯(lián)動性。實施新標準，提升了焦煤整體交割品質(zhì)，盤面焦煤、焦炭標的更加統(tǒng)一，利于煤焦價格比的穩(wěn)定。

　　在環(huán)保、減排的大環(huán)境下，低硫焦與高硫焦價差較大的情況將長期存在，因此高硫焦將成為新交割標準的主要標的物。同時，由于新質(zhì)量標準的升水獎勵并沒有擴大，反而在低硫分上的獎勵縮小，優(yōu)質(zhì)澳洲進口主焦煤進入交割的可能性甚微。標準修改后，山西混煤基本不能參加交割，山西主焦煤“高熱強”的優(yōu)勢將得到體現(xiàn)。

　　前景光明：利用期貨開展多元經(jīng)營

　　如果說前幾年山西煤焦企業(yè)對期貨的認識和應用處在探索和嘗試階段，那么現(xiàn)如今，企業(yè)對期貨工具的利用可以說是非常嫻熟了。企業(yè)關注期貨價格，日常經(jīng)營中會參考期貨定價。2018年，焦炭產(chǎn)不足需，焦化企業(yè)利潤可觀，螺旋焊管企業(yè)還需要利用期貨工具多元化經(jīng)營嗎？

　　答案是肯定的。某焦化企業(yè)人士表示，他們常受上下游擠壓，階段性盈利不能代表行業(yè)地位發(fā)生轉(zhuǎn)變，企業(yè)需要未雨綢繆。

　　據(jù)期貨日報記者了解，山西多數(shù)煤焦企業(yè)都在關注期現(xiàn)聯(lián)動性、基差等市場數(shù)據(jù)，部分企業(yè)已經(jīng)成立專門的期貨部門，運用期貨工具開展基差點價業(yè)務。也有部分企業(yè)直接與專業(yè)的投顧團隊合作，把專業(yè)的事交給專業(yè)的人，事半功倍。在與知名投顧公司交流過程中，記者發(fā)現(xiàn)，近幾年，北方地區(qū)企業(yè)發(fā)展思路有所改變，由企業(yè)自營期貨部培養(yǎng)人才逐漸向與專業(yè)團隊合作的模式上過渡。當然，也有企業(yè)走了彎路，沒有做好心理和交易風控，過多參與投機交易。

　　一般來說，焦炭企業(yè)擔心原料焦煤價格偏強而焦炭價格下跌造成利潤縮水。因此，企業(yè)常常采用賣出焦炭合約和買入焦煤合約的方式來規(guī)避價格波動風險。

　　另外，作為煤焦主產(chǎn)地，山西設立了焦煤和焦炭期貨廠庫和倉庫。對于山西的煤焦企業(yè)而言，具有利用期貨穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營的先天條件。套期保值已經(jīng)是傳統(tǒng)的操作，部分企業(yè)正在探索基差點價、期權等多樣化方式進行保值增值。

　　焦炭期貨滿足了螺旋焊管企業(yè)在價格發(fā)現(xiàn)和套期保值方面的迫切需要，為企業(yè)提供了有效的避險工具，提高了企業(yè)抵御風險的能力。同時，期貨市場通過公開、公正、公平的價格形成機制，更好地幫助焦炭企業(yè)及時、準確地把握市場變化趨勢，從而增強了螺旋焊管企業(yè)決策的預見性和科學性。