春節(jié)之后45#無縫管價格遭遇倒春寒，我們對45#無縫管市場的短期和中期邏輯進行分析，進而對其走勢做進一步展望。

　　短期邏輯：庫存是矛盾核心

　　與本輪庫存上升前45#無縫管市場普遍預(yù)期不一致的是，春節(jié)后社會庫存遠超預(yù)期。45#無縫管庫存大增主要有以下幾方面原因：貿(mào)易商冬儲意愿強、限產(chǎn)效果低于預(yù)期以及需求弱于預(yù)期。在采暖季限產(chǎn)之后，利潤驅(qū)動之下鋼廠通過提升入爐鐵礦品位、廢鋼比例以及技術(shù)改造等手段增加鐵水和粗鋼產(chǎn)量，同時因供氣因素影響，1月之后限產(chǎn)明顯放松。

　　在供給超預(yù)期而需求弱于預(yù)期的背景下，45#無縫管庫存成為供需面的直觀指標，在高企的庫存壓制下，45#無縫管價格中期弱勢格局已定。

　　中期邏輯：需求總體平淡

　　地產(chǎn)下行的沖擊將顯現(xiàn)。房地產(chǎn)新開工大幅回落后，45#無縫管需求受到的沖擊將逐步顯現(xiàn)，至少在今年地產(chǎn)用鋼需求難以對45#無縫管總需求做出正面貢獻。

　　財政赤字下降，基建投資將減速。赤字率降低釋放出進一步防控經(jīng)濟風(fēng)險信號，財政支出增速或下降，將拖累基建投資增速。

　　金融去杠桿，流動性收緊。去年下半年以來，社融總額和人民幣貸款增速均持續(xù)回落。流動性緊縮使得資金利率大幅上升，對實體經(jīng)濟的抑制作用開始顯現(xiàn)，特別是今年鋼貿(mào)資金面臨很大風(fēng)險。

　　45#無縫管全行業(yè)進入去庫存周期。商品價格和庫存周期關(guān)系密切，以工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存和營業(yè)收入作為標準，在主動去庫存階段，商品價格總體表現(xiàn)不佳。目前45#無縫管全行業(yè)已經(jīng)進入主動去庫存周期，商品整體難有好的表現(xiàn)。

　　從黑色產(chǎn)業(yè)鏈自身各個環(huán)節(jié)來看，庫存同樣高企。目前45#無縫管社會庫存接近歷史高點，鐵礦石港口庫存更是處于歷史高位，鋼廠焦炭庫存以及獨立焦化廠焦煤庫存與歷史同期相比均處于高位。在此背景下，一旦45#無縫管需求下行，去庫存壓力將對黑色產(chǎn)業(yè)鏈整體施壓。

　　在上述多重不利因素制約下，上半年總體需求一般，45#無縫管高價及高庫存將抑制需求，需求決定頂部。從政策導(dǎo)向來看，供給側(cè)改革的大方向不變，一旦45#無縫管行業(yè)利潤大幅下降，可能還將有相關(guān)針對供給的政策出臺，供給端將托底45#無縫管價格，而低價也將刺激需求，45#無縫管價格下方存在底部支撐。

　　總體來看，聊城鋼管現(xiàn)貨網(wǎng)分析師認為今年需求總體一般，甚至偏弱，但需求基數(shù)仍然很大，45#無縫管價格將更多跟隨庫存周期波動。上半年需求旺季延遲，加之行業(yè)面臨主動去庫存，鋼材等黑色金屬表現(xiàn)將偏弱。但若下半年主動去庫存周期結(jié)束，疊加低價低利潤，需求可能在某個階段集中爆發(fā)，從而推動45#無縫管價格反彈。